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【看中國2025年7月21日訊】（看中國記者金言綜合報導）向松祚，中國知名的敢言經濟學家，現任中國人民大學教授、中國人民大學國際貨幣研究所理事兼副所長，並擔任約翰霍普金斯大學應用經濟研究所高級研究員。他以深入剖析中國經濟問題而聞名，憑藉在銀行業多年的實務經驗和學術背景，對中國經濟的債務危機、房地產泡沫及金融風險提出了尖銳的批判。其觀點直擊問題核心，揭示官方數據背後的真相。自媒體大V、時評人真飛也對中共官方剛剛公佈的上半年GDP數據進行了深入分析，探討中國經濟面臨的挑戰與潛在風險，並展望未來的出路。
債務危機：600萬億的隱形炸彈
- 債務規模的失控
向松祚教授指出，中國的總債務規模已突破600萬億人民幣，涵蓋政府、企業與個人層面。這一數字之巨，連經濟學者與業內人士都難以精確估算其真實程度。中金公司前總裁朱雲來曾多次強調這一數據，質疑如此依賴債務與槓桿的經濟模式是否可持續。他直言，如果這種模式能夠長期維持，「那就天理不容」。
中國的債務問題並非新鮮事。自2008年全球金融危機以來，中國通過大規模刺激政策推動經濟增長，地方政府、國有企業與民營企業紛紛加槓桿，快速擴張資產規模。然而，這種擴張並非基於技術進步或內生增長，而是依賴銀行貸款、影子銀行融資與債券發行。向松祚質疑：「這些企業是靠技術擴張的嗎？是靠內生增長動力擴張的嗎？當然不是，靠的是借錢。」
- 企業盈利能力堪憂
更令人擔憂的是，中國企業的盈利能力普遍低下。向松祚提到，即便在經濟大省江蘇，年淨利潤超過10億人民幣的企業也是鳳毛麟角。A股市場中，絕大部分上市公司的盈利能力薄弱，許多企業的財報利潤甚至來自應收賬款的「虛擬」數字。2017年，全部上市公司的總利潤約3.3萬億人民幣，其中銀行與房地產行業佔據了三分之二，其他行業的利潤微乎其微。這種畸形的利潤結構反映了中國經濟對金融與房地產的過度依賴，而實體經濟的創新與盈利能力嚴重不足。
- 金融系統的潛在風險
過高的債務水平為金融系統埋下了巨大風險。向松祚援引前央行行長周小川的警告，中國經濟完全有可能迎來「明斯基時刻」——即資產價格因信心崩塌而暴跌，引發金融系統全面危機。2015年的股市崩盤已展現了小規模的「明斯基時刻」，當時投資者對股票與金融產品失去信心，導致市場劇烈震盪。如今，隨著債務規模的進一步擴張，這種風險正在加劇。一旦公眾對銀行、基金公司或房地產市場失去信心，可能引發系統性崩潰，屆時「沒有一個人逃得出去」。
房地產泡沫：集體性幻覺的危險遊戲
- 房地產的畸形繁榮
中國房地產市場被向松祚形容為「集體性幻覺」。官方數據顯示，中國老百姓80%的財富集中在房地產，房地產總市值高達65萬億美元，超過美國、歐洲與日本的GDP總和。然而，房地產的收益率卻低得可憐，全國平均房租收益率不足2%。更令人擔憂的是，未來房地產需求的來源不明。隨著人口老齡化與城市化速度放緩，許多城市的房地產市場已失去人口流入的支撐。
向松祚以日本的泡沫經濟為例，提醒中國房地產市場可能重蹈覆轍。當年日本股市與房地產市場在泡沫頂峰時，投資者同樣陷入「集體性幻覺」，認為資產價格只會上漲。然而，當泡沫破裂，日本經濟陷入長達數十年的停滯。如今，中國房地產市場的高估值與低收益率形成了鮮明對比，潛藏著巨大的崩盤風險。
- 房地產對經濟的拖累
房地產曾是中國經濟的重要支柱，貢獻了近30%的GDP。然而，隨著市場飽和與政策調控，房地產的拉動效應已大幅減弱。真飛指出，房地產行業「徹底塌下了」，無法再作為經濟增長的主要動力。許多房企因高槓桿經營陷入債務危機，資金鏈斷裂，項目停滯。同時，居民因房貸壓力而消費能力下降，進一步削弱了內需。
企業信心危機：政策失誤與意識形態爭議
- 去槓桿政策的誤傷
2018年，中國政府推行去槓桿、防風險與嚴監管政策，旨在降低金融風險。然而，這些政策執行過猛，導致許多企業資金鏈斷裂。央行行長易綱曾公開承認，去槓桿政策「考慮不周，執行有偏差」，造成了融資困難與企業經營困境。向松祚認為，這只是經濟下行的短期原因之一，真正的問題在於企業長期依賴債務擴張，缺乏技術與效率支撐。
- 私有制爭議的衝擊
更嚴重的是，2018年關於「消滅私有制」的爭議重創了民營企業家的信心。向松祚提到，部分學者與媒體公開主張私有制應退出歷史舞臺，這種言論讓民營企業家感到被邊緣化甚至威脅。雖然中央隨後召開座談會試圖安撫企業家，但信心恢復並非一蹴而就。向松祚以物理學的不可逆原理比喻，企業家信心的損傷如同打破的杯子，難以完全修復。
- 國企與民企的差距
向松祚尖銳地指出，國有企業「做大」易如反掌，但「做強」幾乎不可能。他以武鋼與寶鋼的合併為例，行政命令可以迅速擴大規模，但無法提升核心競爭力。相比之下，民營企業如華為、騰訊憑藉創新脫穎而出，卻在政策環境中屢受打壓。這種國企與民企的天然差距進一步加劇了經濟結構的失衡。
中美貿易戰：外部壓力的黑天鵝
中美貿易戰是2018年經濟下行的外部因素。向松祚提到，特朗普於2018年3月啟動的301調查引發了貿易摩擦，許多人最初未意識到其嚴重性。然而，隨著關稅壁壘的升級，中國對美國的出口受到顯著衝擊。真飛的數據顯示，2025年上半年，中國對美國出口同比下降11%，5月降幅一度高達35%。雖然對東盟的出口增長部分抵消了影響，但東盟市場的拉動能力有限，難以支撐整體經濟。
真飛進一步分析，美國對轉口貿易的高關稅政策可能迫使東盟國家重新調整貿易策略，減少對中國的依賴。例如，越南與印尼已與美國簽署貿易協議，換取更低的關稅。這對中國的出口經濟無疑是雪上加霜。
2025上半年GDP增5.3% 真的嗎？
- 官方數據的「奇蹟」與三大馬車的困境
根據國家統計局數據，2025年上半年中國GDP同比增長5.3%，略高於全年5%的目標。真飛質疑這一數據的真實性，指出中國經濟連續三年「精準」達到5%左右的增長目標，令人難以置信。
她指出，中國經濟的三大馬車是投資、消費與出口，房地產和內需都已熄火，僅剩出口勉強支撐經濟。然而，出口的拉動作用也因外部市場疲軟而受限，難以獨自扛起5%的GDP增速。真飛援引數據顯示，2025年上半年，中國對東盟的出口增長約8.7%，約9181.4億美元，雖然表現亮眼，但與對美出口11%的下降幅度相比，這部分增長遠不足以彌補整體出口的疲軟，更不用說支撐5.3%的GDP增長目標。
- 工業增長的虛假繁榮
真飛分析，2025年上半年規模以上工業增加值同比增長6.4%，其中裝備製造業增長高達10.2%。然而，工業品出廠價格指數（PPI）連續26個月負增長，工業企業利潤下降9.1%。這種「產值上升、價格下跌、利潤縮水」的現象表明，工業增長並非市場需求驅動，而是國家政策與銀行貸款硬推的結果。真飛形容這是「政策造出來的增長」，有數字無實質，有報表無利潤。
- 出口的結構性困境
出口作為中國經濟的支柱，近年來面臨挑戰，尤其川普上任後，美國不願意買中國貨了。雖然上半年對東盟的出口在增長，但對美國與歐盟的出口表現疲軟。東盟市場的拉動作用有限，且隨著美國對轉口貿易的限制，東盟國家可能減少對中國的進口依賴，進一步削弱中國的出口支撐。
社會層面的經濟冷感
真飛分享了來自上海的真實案例，揭示了經濟下行對普通民眾的影響。上海作為中國經濟最發達的城市，卻出現了就業形勢惡化、消費降級與街頭冷清的景象。建築行業巨頭上海建工裁員比例高達70%，許多應屆畢業生入職半年即被裁員。設計院員工面臨大幅降薪，甚至需要到肯德基打工補貼家用。這些案例反映了經濟數據的「繁榮」與民眾實際感受的嚴重脫節。
此外，上海的商業活動明顯萎縮，商場倒閉、地鐵客流減少、外企撤離成為常態。真飛提到，上海的租房市場低迷，過去搶手的出租房如今乏人問津。這些現象不僅限於上海，全國其他二三線城市的情況可能更為嚴峻。
未來的風險與出路
向松祚與真飛均警告，中國經濟的問題並非短期波動，而是長期結構性風險的積累。債務危機、房地產泡沫、企業信心不足與外部貿易壓力交織，可能引發系統性金融危機。向松祚強調的「明斯基時刻」是一個現實威脅，若公眾對金融系統與資產價格失去信心，後果將不堪設想。
真飛則指出，製造業的過度投資導致產能過剩與金融風險。大量貸款流入製造業，卻未帶來相應的市場需求，產品價格持續下跌，企業利潤萎縮。這種政策驅動的增長模式最終可能導致壞賬激增，威脅金融系統穩定。
要化解當前的經濟困境，需從根本上改變增長模式。向松祚呼籲，中國應將注意力轉向創造真實價值與財富，而非依賴債務與金融炒作。他以華為為例，強調企業應專注於技術創新與長期發展，而非追求短期套現。
真飛則建議，政策制定應更加註重市場需求與企業盈利能力，避免過度依賴國家輸血。此外，恢復民營企業家信心至關重要，需營造公平的營商環境，減少意識形態爭議的干擾。對於房地產市場，應加快結構調整，推動租賃市場發展，降低居民對購房的過度依賴。
中國經濟正面臨前所未有的挑戰。債務規模的惡性膨脹、房地產泡沫的隱患、民營企業信心的受挫與外部貿易壓力的加劇，共同構成了系統性風險的溫床。官方數據的表面繁榮掩蓋了真實的經濟困境，民眾的冷感與企業的艱難處境揭示了增長模式的不可持續性。
向松祚的「明斯基時刻」警告與真飛對數據真假的質疑，提醒我們不能陷入「集體性幻覺」，對經濟前景過分樂觀。未來，中國需直面結構性問題，推動技術創新、優化營商環境並重建市場信心，方能避免系統性危機的爆發。否則，正如向松祚所言，繼續「玩槓桿、玩債務、玩金融」，最終只會是「沙漠上的海市蜃樓」，注定崩塌。
